Инвестиционный анализ. Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов. Основные понятия теории эффективности. Концептуальная модель определения экономической эффективности инвестиционных проектов. Прибыль как критерий экономической эффективности инвестиционных проектов

Индивидуальные онлайн уроки: Отправьте запрос сейчас: ut2018@protonmail.com    
Математика (ЕГЭ, ОГЭ), Английский язык (разговорный, грамматика, TOEFL)
Контрольные работы: по математике, IT, экономике, психологии





Инвестиционный анализ

 

Лекция 5

 

Тема лекции: «Анализ экономической эффективности инвестиционных проектов»

Разделы лекции:

  

1. Основные понятия теории эффективности.

2. Концептуальная модель определения экономической эффективности инвестиционных проектов.

3. Прибыль как критерий экономической эффективности инвестиционных проектов.

РАЗДЕЛ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ТЕОРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ.

 

Экономическая эффективность — базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в  развитие производства.

 

В ЧЕМ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ СУЩНОСТЬ КАТЕГОРИИ «ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ»?

 

Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, и,  следовательно, интересы участников инвестиционного  процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между  результатами и затратами. «Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями,  связанными с измерением экономической эффективности  инвестиционных проектов.

 

КАК МОЖНО ОПРЕДЕЛИТЬ ПОНЯТИЕ «РЕЗУЛЬТАТЫ»?

 

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели  экономического развития. Результаты напрямую связаны с  преследуемыми инвестором целями. В инвестиционном проектировании приходится иметь дело, как с экономическими, так и внеэкономическими  результатами. Инвестиционные расчеты всегда ориентированы на достижение определенных целей, имеющих денежную оценку (получение дохода, прибыли, сокращение потерь). Внеэкономические результаты  (сохранение среды обитания и т. п.) не поддаются стоимостному выражению и должны оцениваться всегда за рамками инвестиционных расчетов. Их нельзя суммировать с экономическими оценками, но необходимо  учитывать лицам, принимающим решения об инвестировании.

 

КАК МОЖНО ОПРЕДЕЛИТЬ ПОНЯТИЕ «ЗАТРАТЫ»?

 

Достижение намеченных в проекте целей и  соответствующих результатов предполагает осуществление определенных  единовременных и текущих затрат.

 

ЧТО ПОНИМАЕТСЯ ПОД ЕДИНОВРЕМЕННЫМИ ЗАТРАТАМИ?

 

Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений и т. п., в конечном счете, аккумулируются в  основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья,  материалов, незавершенного производства и т. п. — в составе оборотного  капитала.

 

ЧТО ПОНИМАЕТСЯ ПОД ТЕКУЩИМИ ЗАТРАТАМИ?

 

Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг).

 

ЧТО ТАКОЕ ЭФФЕКТ ИНВЕСИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект,  позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта. Эффект можно представить в двух выражениях: как разность  совокупного результата и совокупных затрат и как разность совокупных  результатов и только текущих издержек. Эта категория понимается нами лишь в аспекте оценки точечных (статических) выражений  результатов и затрат, т. е. за 1 календарный период, например год.  Ее  использование в динамических моделях, т. е. когда эффект рассчитывают как разность суммарных результатов, полученных за жизненный цикл  проекта, и суммарных затрат за тот же период, некорректно, ибо в такой схеме не учитывается разновременность затрат и результатов, а в связи с этим неравноценность денежных потоков во времени.

 

ЧТО ПОНИМАЕТСЯ ПОД ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Эффективность — синтетическая категория. Она позволяет судить о том, какой ценой достигается поставленная в проекте цель. Чаще всего ее трактуют как выражение соотношения результатов и затрат, но можно трактовать и как соотношение эффекта и единовременных затрат. Такое выражение эффективности инвестиций не в полной мере  соответствует современным теоретическим представлениям о сущности  экономической эффективности как экономической категории. Главное — в нем отсутствует требование инвестора к соотношению результатов и затрат.

 

Кроме того, эффективность может быть представлена не только как  относительное выражение результатов и затрат. В динамических моделях ее можно представить как разность результатов и затрат, приведенных в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора о  приемлемом для него уровне нормы дохода.

 

В любом варианте соизмерения затрат и результатов его  достоверность в решающей мере зависит от оговоренных и принятых  методологических и методических принципов такого соизмерения.

 

Приведенное нами в начале настоящего раздела лекции определение  категории «экономическая эффективность» является исходным для  выяснения, как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию  инвестиционных проектов. Дать экономическую оценку таких инвестиций означает определить эффективность по конкретному  инвестиционному проекту.

 

ДЛЯ КАКИХ ЗАДАЧ ОПРЕДЕЛЯЮТ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

 

1) оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т. е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты  превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов  размерах;

 

2) оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с  альтернативными проектами;

 

3) ранжирования проектов по принятой системе показателей  эффективности с целью их последующего включения в  инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и  других ресурсов.

 

Вышеупомянутые категории широко используют при оценке экономической эффективности инвестиций, будь то инвестиционные  проекты, т. е. проекты создания объектов предпринимательской  деятельности, или вложение средств в финансовые активы, т. е. разного рода ценные бумаги, что в принципе также можно рассматривать как проект.

Широко используемая в литературе и на практике категория  «экономическая эффективность» и категория «определение экономической эффективности инвестиционного проекта» не  однозначны, хотя и имеют много общего.  Обычно расчеты эффективности в инвестиции воспринимают как соотношение затрат и результатов. Это, разумеется, важно, но  недостаточно для принятия управленческого решения об инвестировании, ибо неясно, где и как оно увязано с интересами инвесторов. Это вызвало  необходимость введения в оборот понятия (категории) «определение  экономической эффективности инвестиционного проекта».

 

В ЧЕМ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Определение экономической эффективности инвестиционного проекта  заключается в решении двуединой задачи — выяснения соответствия проекта, заложенных в нем технических, технологических, организационных,  маркетинговых, финансовых и других решений, целям и интересам инвесторов.

РАЗДЕЛ 2. КОНЦЕПТУАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

 

Выступая как исходный пункт, формирующий в своем развитии  содержание и логику изложения (и изучения) теории эффективности,  принятая концепция дает возможность построить принципиальную модель теории экономической эффективности инвестиций с целью  последующего ее преобразования в методологические и методические принципы оценки эффективности. На рисунке 1 представлена такая модель.  Принципиальной она является по той причине, что развитие теории  эффективности здесь подчинено объективным причинно-следственным связям, присущим именно этой теории. Другой вариант невозможен, что  является ее существенным преимуществом с позиции требований дидактики.

 

Рисунок 1. Концептуальная модель теории экономической эффективности инвестиций.

 

Изучение теоретических проблем оценки эффективности  инвестиций мы начинаем с последовательного рассмотрения сущности  экономических интересов инвестора и комплекса специфических решений, объединенных в инвестиционном проекте, необходимых для  достижения цели инвестора: блоки 1.1 и 1.2 модели (рисунок 2).

Рисунок 2. Блоки 1, 2 концептуальной модели.

 

Исходным в данной схеме является решение комплекса вопросов по определению требований собственника, т. е. в первую очередь  следует установить параметры экономического интереса инвестора (их содержание и уровень) и лишь затем перейти к выбору и оценке  показателей, объективно отражающих содержание проектных решений с позиции экономики. Такая «технологическая зависимость»  предопределена тем, что через параметры «интереса» в расчеты показателей эффективности включаются требования инвестора по уровню  приемлемого для него дохода. Не решив первую задачу, нельзя решить вторую.

 

Оценка меры соответствия по приведенной схеме возможна при следующих двух методологических условиях (правилах) соизмерения (см.: блоки 2, 2.1 и 2.2 модели на рисунке 2).

 

1. Первое правило (условие) заключается в том, что экономические интересы и проектные решения, несмотря на различия в их сущностных характеристиках, должны быть представлены в единой количественной  системе измерителей. В экономических системах таковой может быть только  стоимость. Иным путем их соизмерить невозможно.

 

2. Второе правило (условие) сопоставления элементов определения  эффективности инвестиций состоит в том, что оно должно базироваться на общей методологической основе — едином критерии экономической  эффективности. Для уяснения сути второго правила надо постулировать то, что экономические интересы  инвестора, воплощенные в норме дохода, и показатели эффективности инвестиций, как экономическая форма обобщенного представления комплекса проектных решений, должны по своему содержанию соответствовать общепринятому в экономической теории критерию эффективности — чистой прибыли (или валовой прибыли при определении общественной эффективности).

 

При детальном рассмотрении и изложении методологических условий (правил) соизмерения элементов блоков 1.1 и 1.2 (рисунок 2), способов и форм их трансформации в связи с объективными установленными нами  правилами представляется возможным выстроить логическую цепочку основных положений теории эффективности.

 

ПЕРВОЕ УСЛОВИЕ СОИЗМЕРЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРА С ПРОЕКТНЫМИ РЕШЕНИЯМИ.

 

Начнем с первого условия — общности измерителей, как предпосылки для установления меры соответствия экономических интересов инвестора и проектных решений. Несмотря на различное экономическое  содержание, они, тем не менее, могут быть представлены в стоимостной оценке, что и является одной из предпосылок решения нашей главной задачи.

 

Но для этого надо, прежде всего, выяснить экономическую сущность  сопоставляемых параметров или объективные формы их экономического проявления в инвестиционном процессе. С этих позиций и предстоит рассмотреть в дальнейшем каждый из соизмеряемых параметров  определения эффективности.

 

В модели показано, в блоке 3 (рисунок 3), что измерение в обобщенном виде в  терминах экономики (экономических параметрах) требований инвестора (собственника) по доходности инвестиций, направляемых в  конкретный проект, находит наиболее полное воплощение в норме дохода.

Рисунок 3. Блок 3 концептуальной модели.

 

С позиции толкования сущности инвестиций в макроэкономической теории это цена отказа от сегодняшнего (немедленного) потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в следующие  периоды посредством вложения средств в объекты предпринимательской деятельности. Естественно, что для лица, принимающего решение,  важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от  потребления в момент времени t=1, которая обеспечит дополнительное  потребление в последующем периоде t=2,3,..., n.

 

Ответ на данный вопрос является ключевым в принятии решения об инвестировании. Его следует рассматривать в двух аспектах: 1)  концептуальном и 2) методическом. С концептуальной позиции, т. е. исходных теоретических принципов, определяется, какой экономической  категорией будет выражен экономический интерес инвестора.

 

По-видимому, интерес инвестора должен корреспондироваться с целями и  задачами предпринимательской деятельности. Общепринято, что данная цель материализуется в прибыли, в ее росте. Исходя из этого,  упомянутая выше компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть выражена в такой же экономической категории, т. е.  прибыли, а мера компенсации — в соизмерении прибыли с  инвестируемыми средствами, альтернативной формой использования которых  является текущее потребление.

 

КАК ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ НОРМА ДОХОДА, ПРИЕМЛЕМАЯ ДЛЯ ИНВЕСТОРА?

 

Таким образом, норма дохода, приемлемая для инвестора, — это  соотношение прибыли и инвестируемых средств в развитие  производства, выраженное в процентах или долях единицы. Комплекс теоретических вопросов определения и использования в методических рекомендациях по оценке эффективности нормы дохода, последовательность их изучения показаны в блоках 3,4 и 5 модели (рисунки 3, 4). Прежде всего,  важно выяснить содержание основных принципов обоснования ее уровня. Дело в том, что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым приростом чистой  прибыли.

Рисунок 5. Блоки 4, 5  концептуальной модели.

 

КАКИМ ДОЛЖЕН БЫТЬ ПРИРОСТ КАПИТАЛА, ПРИЕМЛЕМЫЙ ДЛЯ ИНВЕСТОРА?

 

Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы,

 

- во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде в минимально приемлемом для него размере,

 

- во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией, и,

 

- в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков.

 

Лишь после этого можно перейти к рассмотрению направлений  дифференциации нормы и их структуры в зависимости от области  применения (по видам эффективности) и способа отражения в ней инфляции и риска (блок 4 на рисунке 5), метода включения в расчет эффективности (блок 5 на рисунке 5).

 

Теперь перейдем к рассмотрению вопроса о первом условии  соизмерения применительно к многообразным решениям, заложенным в проекте (блок 1.2 на рисунке 2). Они, как известно, представлены в нем в  материально-вещественной форме, но их можно трансформировать в  стоимостную. Для этого проект надо описать в виде информационной  модели (блок 6 на рисунке 6). В такой модели все принятые решения в области техники, технологии, организации производства и труда, маркетинга (объем производства и реализации конкурентоспособной продукции) и пр.  можно описать в основных категориях методологии кэш-флоу — в форме притоков или оттоков реальных денежных средств.

 

КАКИЕ ТРЕБОВАНИЯ НАКЛАДЫВАЮТСЯ НА ПРОЦЕСС ПРЕОБРАЗОВАНИЯ ВНЕЭКОНОМИЧЕСКОЙ ИНФОРМАЦИИ В ЭКОНОМИЧЕСКУЮ?

 

Процесс  преобразования внеэкономической информации (содержание конкретного  решения) в экономическую информацию должен проводиться в строгом соответствии с четкими методологическими принципами (блок 7 на рисунке 6).

Рисунок 6. Блоки 6,7, 8, 9 концептуальной модели.

 

К их числу мы относим:

 

- требования организационно-экономического механизма  национальной экономики;

 

- отражение лишь предстоящих затрат;

 

- учет ранее произведенных ресурсов, но возможных к  использованию в проекте по альтернативной стоимости;

 

- учет инфляции;

 

- учет риска на стадии экономического обоснования оптимального уровня надежности технических и  организационно-экономических систем проекта.

 

КАК МОЖНО СГРУППИРОВАТЬ ПРИТОКИ И ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ?

 

Притоки и оттоки денежных средств по проекту можно группировать по предметно-целевому признаку — по сферам деятельности  (операционной, инвестиционной, финансовой) или их исходной сущностной форме, т. е. как совокупные притоки и оттоки (блоки 8, 9 на рисунке 6).

 

Группировка в совокупные притоки и оттоки подводит к пониманию сущности исходной формулы определения  эффективности — чистого дохода. Чистый доход определяют по всем шагам жизненного цикла проекта. На его базе выстраивают всю систему  показателей экономической эффективности: чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV), внутренняя норма дохода (ВНД, IRR) и др.

 

Нацеленность на чистый доход отражает здравый смысл поведения человека (инвестора) при  принятии управленческого решения в сфере экономики (если  рассматривается проект, то управленческое решение принимается по совокупности частных решений, которые могут быть агрегированы только в  стоимостной форме).

 

КАК ПРЕДСТАВЛЯЕТСЯ ЧИСТЫЙ ДОХОД ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

В экономической теории чистый доход выражают как соотношение результата и затрат, но в прагматических целях мы его представляем в форме разности притоков и оттоков. При этом мы имеем в виду, например, что налоги не являются затратами, но они  присутствуют в форме оттока в системе взаимодействия инвестора с государством и точно так же, как привлечение (и возврат) кредита, не выступают в форме результата при привлечении кредита и затрат при его возврате.

 

Последующая группировка потоков денежных средств проводится по ряду  признаков: сферам деятельности, видам эффективности (в рамках требований теории бюджетирования), активам и пассивам — при соблюдении правил оптимизации потоков (блок 10 на рисунке 7).

 

Оптимальная система показателей экономической эффективности и финансовой надежности инвестиционных проектов подводит нас к  вопросам конструирования системы обобщающих показателей  экономической эффективности и финансовой устойчивости инвестиционного проекта (блоки 11,12 на рисунке 7).

Рисунок 7. Блоки 10, 11, 12 концептуальной модели.

 

Обращаем ваше внимание на место и содержание блока 10.  Одним из непременных условий  достижения приемлемого с позиции инвесторов уровня показателей  экономической эффективности и показателей финансовой надежности  является сбалансированность денежных потоков, на базе которых они конструируются. Методология сбалансирования потоков денежных средств в финансово-инвестиционном бюджете и отчетном балансе  основана на объективном исходном условии — общей информационной базе. Методика сбалансирования денежных потоков, и, следовательно,  системы показателей эффективности – это важный инструмент расчета и обоснования инвестиционной привлекательности проекта.

 

Таким образом, при рассмотрении первого условия определения экономической эффективности инвестиций нам удалось показать  (раскрыть) сложный внутренний процесс трансформации проектных  решений в систему показателей экономической эффективности и  финансовой надежности инвестиционного проекта, а экономических интересов инвестора — в норму дохода, т. е. в систему известных  показателей, используемых в практической деятельности.

 

Теперь становится ясно, что рассматриваемый нами исходный пункт  определения эффективности есть не что иное, как способ включения требований инвестора в расчет эффективности.

 

Такое включение реализуется для показателей экономической  эффективности по следующим двум возможным схемам (блок 5 на рисунке 5).

 

1) прямым путем  (соизмерением нормы дохода для инвестора с внутренней нормой дохода по проекту) и

 

2) окольным путем (включением нормы дохода через коэффициенты дисконтирования в расчетах денежных потоков, на базе которых рассчитывают показатели чистого дисконтированного  дохода, индекса доходности, срока окупаемости).

 

Включение требований инвестора в показатели финансовой  устойчивости осуществляется прямым путем — сопоставлением их  расчетного уровня (блок 12 на рисунке 7) с приемлемым (нормативным) уровнем.  Нормативный уровень показателей устанавливается экспертным методом.

 

РАЗДЕЛ 3. ПРИБЫЛЬ КАК КРИТЕРИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

 

КАКОВЫ КРИТЕРИАЛЬНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ К ФОРМИРОВАНИЮ ПАРАМЕТРОВ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРА И ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Ранее при анализе логики преобразования экономических элементов определения эффективности мы абстрагировались от критериальных требований, то есть от критерия эффективности. Такой прием помогает нам при корректном упрощении проблемы изложить ее сущность.  Теперь мы введем его в оборот, т. е. рассмотрим процесс соизмерения с учетом требований, вытекающих из критерия эффективности.

 

ЧТО СЛЕДУЕТ ПОНИМАТЬ ПОД КРИТЕРИЕМ ЭФФЕКТИВНОСТИ?

 

Критерий — это средство для суждения, признак, на основании которого формируются требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности. Можно утверждать, что критерий характеризует одну из  составляющих качественной характеристики предмета исследования —  экономических отношений, присущих конкретной экономической категории.

 

В условиях рыночной экономики критерием для определения экономической эффективности инвестиций может выступать только прибыль. Чистая прибыль служит для оценки эффективности с позиции инвестора-собственника, валовая  прибыль служит критерием при определении общественной эффективности. Игнорирование  этого определения чревато серьезными упущениями на практике —  экономическими потерями.

В ЧЕМ ВЫРАЖАЕТСЯ СУЩНОСТЬ ПРИБЫЛИ?

 

Сущность прибыли наиболее полно выражается в ее функциях. Большинство экономистов выделяют три функции, наиболее  соответствующие природе прибыли. Это следующие функции:

 

- обобщающего результата деятельности,

 

- воспроизводственная и

 

- стимулирующая.

 

Как  экономическая категория прибыль выражает определенную форму реализации экономических отношений по поводу образования, распределения и использования стоимости прибавочного продукта в соответствии со сложившимся на определенном этапе развития общества  хозяйственным механизмом.

 

Уникальная экономическая природа прибыли, общеэкономические закономерности ее образования и распределения объективно  определили ее место в экономической рыночной системе как цель для развития  предприятия и предпринимательской деятельности. Стимулы, связанные с удовлетворением потребностей, приращением национального богатства и тому подобными благородными мотивами, лишь опосредуют  достижение главной цели предпринимательской деятельности. Для  достижения желаемого размера прибыли предприниматели вынуждены действовать таким образом, чтобы производить нужную для общества продукцию определенной номенклатуры при оптимальном сочетании цены и качества, т. е. производить конкурентоспособную продукцию.

 

Ориентация на достижение прибыли рассматривается обычно с  позиции долговременной стратегии развития. Поэтому в краткосрочной и даже в среднесрочной перспективе предприятия могут преследовать иные цели, например, направленные на охрану окружающей среды,  решение задач по сохранению своих позиций на конкурентном рынке и т. п., которые могут привести к снижению доходов и прибыли. Такие тактические решения в конечном счете рассматриваются обычно как неизбежный этап создания необходимых условий для достижения  долговременных целей развития.

 

ЕСТЬ ЛИ ОСНОВАНИЯ ПРИЗНАВАТЬ ПРИБЫЛЬ КАК ОПРЕДЕЛЯЮЩУЮ ЦЕЛЬ И  МОТИВАЦИЮ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В КАЧЕСТВЕ КРИТЕРИЯ  ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ?

 

Ответ на этот вопрос следует увязать с ролью и местом инвестиций в развитии производства, в  достижении конкретных целей. Инвестиции, направляемые в реальный сектор экономики, выступают как средство решения конкретных задач,  связанных с формированием материально-технических предпосылок для  достижения главных целей предпринимательской деятельности.

 

По объему и срокам реализации, а также по результативности  инвестиции должны согласовываться со стратегией достижения главной цели развития производства. Такое согласование может быть  достигнуто при одном непременном условии: если главный признак —  критерий управленческих решений — будет оцениваться с тех же  позиций, что и цель развития производства, т. е. получение прибыли, а не, к примеру, дохода, чистого дохода.

 

Положение о прибыли как критерии экономической  эффективности является базовым. Но оно недостаточно для окончательного  суждения по рассматриваемой нами проблеме. Критерий эффективности должен отражать экономические интересы участников  инвестиционного процесса, которые не всегда совпадают. С позиции собственников (акционеров) это будет чистая прибыль, а с позиции общества — валовая прибыль. Для собственника ориентиром для принятия  управленческого решения будет не вся прибыль, но прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Размер чистой прибыли с позиции интересов инвестора должен быть достаточным, чтобы, во-первых, обеспечить ему минимально приемлемый доход за отложенный спрос  (потребление в текущем периоде), во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с инфляцией, и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением разного рода рисков.

 

Однозначное определение критерия экономической  эффективности инвестиций должно входить в состав основных принципов оценки эффективности, составляющих его научную базу.

 

Эффективность характеризуют и внеэкономическими  показателями, т. е. оценивают с позиции качественных признаков. Но по мере развития экономической науки и здесь просматривается отход от  внеэкономических суждений к количественным оценкам. Примером тому служат предложенные сравнительно недавно методы оценки  эффективности природоохранных мероприятий, оценки человеческого  ресурса с учетом продолжительности жизни, трудоспособного периода и т. п.

 

ЧТО ТАКОЕ «ПРИЕМЛЕМАЯ ДЛЯ ИНВЕСТОРА НОРМА ДОХОДА»?

 

Исходя из сущностной характеристики критерия эффективности, можно смоделировать базовый параметр, свидетельствующий о приемлемой для  инвестора мере превышения совокупных результатов над затратами. Этот  параметр мы будем называть приемлемой для инвестора нормой дохода и обозначать символом Е.

Измеряется норма дохода в процентах или долях единицы приращения чистой прибыли в расчете на единицу авансированного капитала.

Теперь перейдем к рассмотрению второго элемента определения  эффективности ИП: показателям, системно характеризующим  эффективность маркетинговых, технико-технологических, организационных,  финансовых и других решений, принятых в ИП.

 

Экономические показатели, в том числе показатели экономической эффективности инвестиций, являются искусственным продуктом  интеллектуальной деятельности в том смысле, что они конструируются исходя из субъективного понимания тех объективных экономических процессов, которые они описывают. В силу практической  направленности они должны быть такими, чтобы с их помощью можно было  давать количественную экономическую оценку принятых в проекте  решений.

 

КАК КОНСТРУИРУЮТ ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ?

 

Показатели экономической эффективности точно так же, как и параметры  экономического интереса инвестора, должны соответствовать критерию эффективности. Для этого их следует конструировать на базе денежных потоков,  выражающих чистую прибыль, генерируемую проектом за весь жизненный цикл.

 

Сформулированное определение требует дополнительного  пояснения.

 

Рассмотрим с позиции критериальных требований известную  систему показателей эффективности: чистый доход (ЧД), чистый  дисконтированный доход (ЧДД), внутреннюю норму дохода (ВНД). Формулы для расчета данных показателей мы ввели на лекции 3 «Методы оценки инвестиционных проектов».

Как известно, чистый доход (ЧД) является базовым элементом всех остальных показателей.  Напомним, что чистый дисконтированных доход (ЧДД, NPV) мы определяем путем дисконтирования  чистыx доходов (ЧД) на каждом шаге  расчетного периода и их последующего суммирования.   Внутренняя норма дохода (ВНД, IRR) отражает условия, при котором ЧДД становится равным нулю.  Поэтому будет вполне правомерно распространение изложенных далее результатов структурного анализа формирования чистого дохода на другие  показатели экономической эффективности инвестиций.

 

Напомним, что чистый доход (ЧД) на каждом шаге расчетного периода определяют как разность притоков и оттоков реальных денежных средств. Удобней всего его рассчитывать по информации, аккумулированной в бюджете по проекту. В этом документе ЧД представлен как алгебраическая  сумма сальдо потоков денежных средств по трем сферам деятельности:  операционной, инвестиционной и финансовой.

 

ФИНАНСОВО-ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БЮДЖЕТ (ФИБ).

 

Потоки реальных денежных средств находят отражение в  финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) по проекту. В нем потоки группируются по трем разделам, отражающим системно три сферы деятельности, связанные с созданием и функционированием объекта предпринимательской деятельности: ОПЕРАЦИОННУЮ (РАЗДЕЛ I), ИНВЕСТИЦИОННУЮ (РАЗДЕЛ II) И ФИНАНСОВУЮ  (РАЗДЕЛ III).

В каждом разделе выделяются статьи, выражающие притоки денежных средств, оттоки денежных средств и сальдо потока. Суммарное сальдо по трем сферам деятельности выступает в качестве входной информации для расчета системы показателей экономической эффективности по проекту.

 

В ЧЕМ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ МЕТОДОЛОГИЯ ПОСТРОЕНИЯ ФИНАНСОВО-ИНВЕСТИЦИОННОГО БЮДЖЕТА ПРОЕКТА?

 

Методология построения ФИБ состоит в том, что полученные результаты на каждом шаге по своему экономическому содержанию отражают прибыль после вычета налогов, возврата кредита и вычета затрат на его обслуживание. То есть чистую прибыль и амортизацию основного капитала, созданного за счет разных источников финансирования: внешних по отношению к проекту (собственных и заемных),  рефинансирования чистой прибыли и амортизации, аккумулированных на эксплуатационной фазе инвестиционного проекта. При  определенных условиях чистый доход включает средства от реализации  излишних элементов основных и оборотных активов.

 

ЧТО ПОНИМАЕТСЯ ПОД ВНЕШНИМИ СРЕДСТВАМИ ПО ОТНОШЕНИЮ К ПРОЕКТУ?

 

Следует обратить внимание на то, что авансированные средства  являются внешними по отношению к проекту, так как они не возникают в результате его реализации. Таким образом, у слагаемых чистого  дохода разная экономическая природа: одна часть отражает результаты производственно-хозяйственной деятельности по проекту, а другая — возмещение авансированных средств в создание (развитие) объекта предпринимательской деятельности.

 

ПОЧЕМУ ПРИ ОЦЕНКЕ СУММАРНОГО ЧИСТОГО ДОХОДА (ЧД) ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ИСКЛЮЧАЮТСЯ АВАНСИРОВАННЫЕ СРЕДСТВА?

 

С целью акцентирования внимания на факте, что такой бюджет  составляется для ТЭО инвестиционного проекта, мы будем называть его в  дальнейшем финансово-инвестиционным бюджетом (ФИБ). Вполне очевидно, что чистый доход (ЧД), оцененный по такой методике, не  соответствует требованиям критерия экономической эффективности. Он всегда будет завышать уровень всех показателей проектной  эффективности. Чтобы этого не произошло, при подсчете суммарного чистого дохода за жизненный цикл проекта на соответствующих шагах расчетного периода исключают авансированные средства, направляемые на создание постоянных и оборотных активов. Это самая простая схема формирования потока денежных средств, отражающая движение  чистой прибыли, чистая прибыль является основой для построения системы показателей  эффективности. Она реализована в системе подготовки интегрированной  экономической информации для расчета общественной и коммерческой эффективности ИП.  В схеме для оценки этих двух видов эффективности весь первоначально  авансированный капитал на 100% является собственным капиталом.

КАК ОЦЕНИВАЕТСЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА?

 

Формально изложенная схема может быть реализована и для  формирования сводного потока, необходимого для оценки эффективности участия в проекте собственного капитала. Этот вид эффективности занимает доминирующее место в системе оценки эффективности. Дело в том, что он отражает экономические интересы собственников и  поэтому рассчитывается по всем инвестиционным проектам, в то время как общественная эффективность — лишь по общественно значимым проектам, а расчеты коммерческой эффективности вообще можно  опустить, если известен состав участников проекта.

 

КАК РЕШАЕТСЯ ПРОБЛЕМА СООТВЕТСТВИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ  КРИТЕРИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ?

 

Использование упрощенной схемы для формирования сводного  денежного потока позволяет решить задачу соответствия потока требованиям эффективности, но не дает возможности отразить  дивидендную политику акционеров по итогам расчетного периода, что весьма важно для установления уточненных параметров участия акционеров в формировании эффективности. Поэтому вычет авансированного  капитала (далее мы увидим, что речь идет не обо всем капитале, а лишь о той части, которая отражает размер авансированного собственного капитала) напрямую здесь неприемлем.

 

Сформулированная задача (добиться соответствия показателей  критерию и получить исходную базу для прогнозирования дивидендной политики) может быть решена иным путем. Для этого необходимо в расчетах суммарного сальдо элиминировать влияние амортизации и денежных притоков от реализации излишних активов — как на  отдельных шагах расчетного периода, так и в конце жизненного цикла проекта. Важно обратить внимание на следующее принципиальное  положение: вычету подлежит не вся амортизация и стоимость  высвобожденных из оборота оборотных активов, а лишь в той мере, в какой они связаны с затратами собственного (акционерного) капитала.

 

Исходный пункт рассматриваемой проблемы связан с  закономерностями кругооборота индивидуального капитала компании (фирмы).

 

ПОЧЕМУ ВАЖЕН АНАЛИЗ ЗАКОНОМЕРНОСТЕЙ КРУГООБОРОТА ИНДИВИДУАЛЬНОГО КАПИТАЛА?

 

Познание закономерностей кругооборота индивидуального  капитала — это методологический ключ не только для анализа традиционных проблем воспроизводства, но и для решения принципиальных  основополагающих методических вопросов построения потоков реальных  денежных средств, объективно отражающих сложный процесс  формирования экономической эффективности инвестиций. Инвестиционный проект является идеальной моделью для  рассмотрения изучаемой нами проблемы. В ней четко отражены все этапы  жизненного цикла от его начала — авансирования капитала для создания объекта предпринимательской деятельности — и до его завершения,  ликвидации. В эти граничные временные рамки вписываются потоки  денежных средств, отражающие фазы кругооборота индивидуального  капитала.

 

ПОЧЕМУ КРУГООБОРОТ ОСНОВНОГО И ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА РАССМАТРИВАЮТ РАЗДЕЛЬНО?

 

Как известно, имеются существенные различия в экономической  природе двух составных частей индивидуального капитала: основного и  оборотного. Это проявляется в содержании их кругооборота,  соответствующих им потоков денежных средств, что, в конечном счете, отражается на процессе формирования экономической эффективности.

 

Кругооборот основного и оборотного капитала надо обязательно  рассматривать самостоятельно. Для этого следует, как будет показано ниже, прежде всего, разделить инвестиционные потоки, связанные с  формированием основного капитала и оборотного капитала, и найти  приемлемые способы отражения их движения раздельно в ФИБ. Широко распространенная схема построения ФИБ не в полной мере  приспособлена для адекватного отражения специфических фаз кругооборота двух частей капитала проектируемого или действующего объекта предпринимательской деятельности.

КАКИЕ ФАЗЫ ВКЛЮЧАЕТ КРУГООБОРОТ ОСНОВНОГО КАПИТАЛА?

 

Кругооборот основного капитала включает следующие фазы:

 

1) привлечение и авансирование капитала с целью создания  (приобретения) основных активов;

 

2) производительное потребление основных активов, в ходе  которого часть их стоимости утрачивается и переносится на стоимость изготовляемой продукции;

3) обособление в стоимости продукции (после ее реализации)  суммы перенесенной стоимости основных активов и накопление к завершению жизненного цикла проекта амортизации  (амортизационного фонда), т. е. создание финансовых предпосылок для воспроизводства (как правило, за пределами исследуемого  проекта).

В реальной практике свою воспроизводственную функцию  амортизация получает сразу, как только она выделена из выручки за  реализованную продукцию. Как правило, она рефинансируется в действующее производство или используется собственником по иному назначению. Но для уяснения сути решаемой нами задачи важно представить  последнюю фазу кругооборота в том виде, в котором она описана ранее. Фазы кругооборота основного капитала находят отражение в  потоках денежных средств по всем шагам расчетного периода проекта.

 

ЧТО ОТРАЖЕНО В РАЗДЕЛЕ III ФИБ «ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ»?

 

В разделе III «Финансовая деятельность» фиксируется размер  авансированного капитала в разрезе источников финансирования  (собственный капитал, заемный капитал).

 

ЧТО ОТРАЖЕНО В РАЗДЕЛЕ II ФИБ «ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ»?

 

В разделе II «Инвестиционная  деятельность» фиксируется  распределение этих средств (обезличенных по источникам, на это надо обратить внимание) на формирование (прирост) постоянных активов и формирование (прирост) оборотных активов. 

 

Для наших целей принципиальное значение приобретает исходная форма кругооборота. Обычно исследователи кругооборота капитала оставляют без внимания проблемы структуры источников  инвестирования. Им это и не нужно. Мы же в данном исходном моменте  кругооборота обращаем особое внимание на то, что авансированный капитал (это отражено в разделе III ФИБ) может иметь разное происхождение. Он может быть представлен в двух основных формах: как собственный (акционерный капитал) и как заемный капитал (кредит).

КАКОВЫ ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ АВАНСИРОВАННОГО КАПИТАЛА?

 

С позиции собственника-проектоустроителя формирование  объема акционерного капитала связано с прошлой деятельностью акционеров и не связано с функционированием проекта, с теми  результатами, которые планируется достигнуть по нему, т. е. они не возникают в результате процесса его реализации.

 

Совсем по-иному выглядят с данной позиции затраты  собственников по привлечению заемного капитала — возврат долга и процентов по нему. Он их увязывает с будущими результатами от реализации  проекта. Это означает, что основной и оборотный капиталы по проекту в той мере, в какой они связаны с кредитом, оплачены собственником за счет прибыли, то есть за счет результатов предпринимательской деятельности.

 

Отсюда следует очень важный для нас вывод: амортизация,  начисленная по таким основным фондам, «камуфлирует» экономическую  природу их происхождения, ибо действующая система планирования и учета не улавливает эту сторону, столь важную для выявления  действительной экономической эффективности инвестиций.

 

ЧТО ОТРАЖЕНО В РАЗДЕЛЕ I ФИБ «ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ»?

 

В разделе I ФИБ «Операционная деятельность» отражены все  процедуры, сопровождающие те фазы кругооборота, которые отражают  перенесение износа в размере амортизации на готовый продукт и ее  обособление на каждом шаге расчетного периода. Особенность разработки и построения этого раздела состоит в том, что в нем амортизация  выступает в двух формах: как издержки производства и как источник  финансирования. Как издержки амортизация здесь «скрыта» и отражается, в конечном счете, по статье «Налоги», а как источник воспроизводства амортизация включена в сальдо потока по разделу I. Таким образом, экономическое содержание сальдо по разделу I есть прибыль (после  налогообложения) плюс амортизация. Эта не разложенная по элементам величина дохода в последующем включается в суммарное сальдо трех потоков и служит входной информацией для расчетов показателей  экономической эффективности.

 

КОГДА ВОЗНИКАЕТ ПРОБЛЕМА ВЫЧЛЕНЕНИЯ ДЕЙСТВИТЕЛЬНОЙ АМОРТИЗАЦИИ?

 

Проблема вычленения из амортизации той ее части, которая  связана с основным капиталом, созданным за счет собственных средств, с тем, чтобы уточнить оценку экономической эффективности  акционерного капитала, возникает лишь в условиях смешанной формы  финансирования. При иной структуре авансированного капитала  задача существенно упрощается. При авансировании проекта целиком в форме собственного капитала (как при определении коммерческой эффективности) вся амортизация — это ресурс воспроизводства,  имеющий однородную структуру и не несущий в себе «следы» вновь  созданной стоимости, воплощенной в прибыли. Картина коренным  образом меняется, если финансирование проекта проводится целиком за счет оплаченного кредита. В этом вполне реальном, но редко встречающемся варианте основной капитал следует считать  сформированным целиком за счет прибыли, генерированной проектом в процессе его реализации. Следовательно, и начисляемая амортизация на этот капитал лишь по форме является амортизацией. В действительности в данном варианте весь чистый доход есть не что иное, как выражение прибыли по проекту.

 

Таким образом, проблема вычленения действительной амортизации возникает лишь применительно к условиям наиболее  распространенного варианта финансирования — смешанной формы  финансирования.

 

КАКОВЫ МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПРИЕМЫ РЕШЕНИЯ ЗАДАЧИ ВЫЧЛЕНЕНИЯ ДЕЙСТВИТЕЛЬНОЙ АМОРТИЗАЦИИ?

 

Чтобы акцентировать внимание на сути проблемы, примем ряд  допущений, которые упрощают расчеты, не нарушая при этом  принципиальных методических приемов:

 

- авансирование капитала происходит только на первых шагах  расчетного периода;

 

- начисленная амортизация (ни в какой форме) не используется для рефинансирования или иных целей в рамках рассматриваемого кругооборота по проекту;

 

- при расчетах в прогнозных ценах переоценка основных фондов по восстановительной стоимости как базы расчета амортизации  проводится синхронно с инфляцией. Это дает возможность свести к минимуму образование так называемой инфляционной прибыли и неизбежные потери капитала в связи с перечислением части этой прибыли в бюджет.

 

Имея в виду принятые допущения, логика расчета и очищения  сводного потока денежных средств (сальдо по трем сферам деятельности) от амортизации основных фондов, напрямую связанных с  собственным (акционерным) капиталом, состоит в следующем.

 

За основу расчета необходимо принять выделенную из потока  денежных средств по итогу раздела I «Операционная деятельность» на каждом шаге расчетного  периода амортизацию.  

 

Так как сбалансирование статей ФИБ надежнее  всего проводится при расчетах в прогнозных ценах, амортизация будет оценена с учетом инфляции.

 

Чтобы оценить размер амортизации, соответствующий тому  основному капиталу, который создан за счет акционерного капитала, следует скорректировать общую сумму амортизации на каждом шаге  расчетного периода на коэффициент, равный отношению авансированного  собственного капитала к общему размеру капитала (исходная  информация для расчета берется из раздела III ФИБ «Финансовая деятельность»).

 

Теперь мы располагаем всей необходимой информацией для  определения размера чистой прибыли на каждом шаге. Для этого, как должно быть ясно из изложенного, надо из чистого дохода на шаге t вычесть расчетную величину амортизации по основным фондам, созданным за счет собственного капитала, на этом же шаге.

 

Нетрудно заметить, что такая схема даст тот же результат, что и при использовании простого вычета собственного капитала из  суммарного денежного потока. Действительно, просуммировав амортизацию по собственному  капиталу по всем шагам расчетного периода, мы получим размер  авансированных собственных средств, направленных на формирование  основного капитала. Это при расчете в действующих ценах. При расчете эффективности в прогнозных ценах такой же результат будет  получен, если при оценке амортизации на каждом шаге учесть индекс  инфляции. Скорректированный таким образом суммарный поток денежных средств теперь полностью соответствует требованиям инвестора — он выражает чистую прибыль собственников-акционеров.

 

Существуют методические приемы, позволяющие объективно представить суммарный поток как поток, отражающий  интересы инвестора, во-первых, в тех случаях, когда чистый доход на шаге меньше амортизации или даже равен нулю, и, во-вторых, при  определении учета фактора обесценения денежных средств (в форме  амортизации), подлежащих возврату собственникам. В принципиальном плане такие же коррективы необходимо внести в суммарное сальдо трех потоков по проекту в той части, в какой оно  связано с авансированием собственного капитала в образование оборотных активов. Для доказательства этого положения необходимо провести анализ кругооборота оборотного капитала.

 

АНАЛИЗ КРУГООБОРОТА ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА.

 

В ЧЕМ ЗАКЛЮЧАЕТСЯ СВОЕОБРАЗИЕ КРУГООБОРОТА ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА?

 

Своеобразие кругооборота оборотного капитала как элемента  индивидуального капитала компании (фирмы) состоит, прежде всего, в том, что он привязан к производственному циклу изготовления и  реализации продукта, т. е. к длительности во времени одного оборота. Общеизвестна методика расчета количества оборотов таких средств за год. Несложно подсчитать количество последовательно сменяемых  оборотов за расчетный период, принятый для конкретного инвестиционного проекта.

 

КАКИЕ ФАЗЫ КРУГООБОРОТА ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА МОЖНО ВЫДЕЛИТЬ?

 

Можно выделить следующие фазы кругооборота оборотных средств по создаваемому объекту предпринимательской деятельности:

 

- инвестиционную: авансирование средств на формирование  оборотного капитала;

 

- производственную: формирование оборотных активов (запасов  материальных ресурсов, запасов незавершенного производства и  готовой продукции и других элементов активов), их пополнение и  поддержание на нормативном уровне;

 

- реализации, возмещения и обособления из выручки от продаж стоимости материальных элементов оборотных средств (наряду с амортизацией и затратами на оплату труда) и направления этих средств в исходную фазу кругооборота с тем, чтобы начать вновь движение по названным фазам.

 

Содержание всех последующих кругооборотов оборотного  капитала идентично приведенному, за исключением инвестиционной фазы, которая в условиях монотонного развития имеет место лишь в момент создания предприятия и наделения его оборотным капиталом в  минимально необходимом размере, обеспечивающем непрерывность  протекания производственного процесса.

 

На последнем шаге жизненного цикла проекта последняя фаза  кругооборота оборотного капитала не находит дальнейшего продолжения в следующем обороте. Средства высвобождаются из данного проекта и в определенном размере должны быть возвращены собственникам-акционерам.

 

ПО КАКИМ НАПРАВЛЕНИЯМ КРУГООБОРОТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА НАХОДИТ ОТРАЖЕНИЕ В ФИБ?

 

При рассмотрении данного вопроса следует иметь в виду, что в  потоках ФИБ отражается движение не всех оборотных активов и  источников их финансирования, а лишь размер средств, инвестируемых в прирост оборотных активов. Под приростом здесь понимается  разность между общей потребностью в оборотных активах (она  рассчитывается по определенной методике и отражается при подготовке  интегрированной экономической информации в балансовых отчетах) и размером, так называемых, устойчивых пассивов. Эти средства  постоянно, в силу особенностей расчетов предприятий с бюджетом, поставщиками ресурсов и работниками предприятия, находятся в их  обороте и могут быть использованы для частичного покрытия потребности в оборотных средствах.

 

Расчеты дополнительной потребности в инвестициях,  направляемых на формирование оборотных активов, проводятся за «пределами» расчета ФИБ. В соответствующую строку раздела II «Инвестиционная  деятельность» бюджета  включается лишь итоговая величина такого расчета (впрочем, как и многих других статей бюджета). Дополнительная потребность в денежных  средствах для инвестирования рассчитывается для всех шагов расчетного периода, когда в ней возникает необходимость.

 

Движение денежных средств, связанных с приростом потребности в оборотном капитале на отдельных шагах развития проекта, обычно обусловлено наращиванием объема производства и продаж,  изменениями номенклатуры продукции и состава используемых  материальных ресурсов, наконец, изменением размера устойчивых пассивов. Эти изменения в форме оттоков должны быть предусмотрены в  разделе II «Инвестиционная  деятельность» ФИБ.

 

КАКОВЫ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА НА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ФАЗЕ КРУГООБОРОТА?

 

Источниками инвестирования в оборотные активы на стартовом  периоде создания объекта предпринимательской деятельности, а при определенных условиях и на последующих шагах функционирования проекта, выступают средства, указанные в разделе III ФИБ «Финансовая деятельность», т. е.  собственный и заемный капиталы. Следует обратить внимание, что в  разделе III нет указаний на распределение этих средств между  основными и оборотными активами, точно так же как и в разделе II «Инвестиционная  деятельность», эти активы не привязываются к конкретным источникам финансирования. Для  решения задачи по сбалансированию потоков при моделировании ФИБ в этом нет необходимости, но для оценки эффективности  инвестирования без такого разделения не обойтись. В качестве источников финансирования на инвестиционной фазе оборота, наряду с упомянутыми источниками,  могут привлекаться средства,  формирующие чистый доход, получаемый на отдельных шагах расчетного периода.

 

КАКИЕ ФАЗЫ КРУГООБОРОТА ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА НЕ ОТРАЖЕНЫ В ФИБ?

 

Другая особенность построения ФИБ, имеющая отношение к  рассматриваемой проблеме, состоит в том, что в нем находят отражение не все фазы кругооборота оборотного капитала. Имеется в виду  формирование запасов и других элементов оборотных активов,  обособление и выделение из выручки от продаж средств, которые  направляются на возобновление запасов для обеспечения непрерывности производственного процесса. Это вполне оправдано, ибо разработка ФИБ предназначена для решения других задач и отражение в нем такой информации в полном объеме нецелесообразно, а в методическом плане труднореализуемо.  Исходя из методологии построения ФИБ, в нем должно аккумулироваться не движение общего объема оборотных активов, а лишь влияние внешних по отношению к нему факторов,  которые отражаются в терминах притока и оттока денежных средств.

 

КАК ОТРАЖАЕТСЯ В ФИБ ВЫСВОБОЖДЕНИЕ ИЗЛИШНИХ АКТИВОВ?

 

Вполне логично, что размер авансированных средств, необходимых для образования оборотных активов в стартовом периоде, фиксируется в разделе II «Инвестиционная  деятельность» ФИБ в форме оттока в увязке с источниками  финансирования, которые отражены в разделе III «Финансовая деятельность». Согласно принципам построения ФИБ в этом разделе должно найти отражение высвобождение  излишних активов на завершающей фазе оборота оборотного капитала, если это предусмотрено при обосновании инвестиционного проекта и  обязательно во всех случаях в конце жизненного цикла проекта. На практике такой подход упускается из виду. Между тем учет этого требования является не только условием последовательного отражения закономерностей оборота оборотного капитала и принципов  функционирования рыночного хозяйственного механизма в методике расчета ФИБ. Он должен быть также использован для обоснования тех  процедур, которые позволяют решить проблему объективной оценки  влияния объема оборотного капитала на уровень экономической  эффективности.

 

Таким образом, при последовательном отражении закономерностей оборота оборотного капитала в разделе II «Инвестиционная  деятельность» ФИБ появятся притоки от реализации излишних активов, а в конце жизненного цикла — все  высвобожденные оборотные активы — притоки. Естественно, что это  отразится и на суммарном сальдо трех потоков.

 

КАКОЕ ОТНОШЕНИЕ ИМЕЕТ АВАНСИРОВАННАЯ ВЕЛИЧИНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА К ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА?

 

Исходя из положения о роли авансированного капитала в  формировании экономической эффективности инвестиций, авансированная величина собственного капитала не имеет прямого отношения к  эффективности. Поэтому при расчете показателя участия акционерного капитала в эффективности по проекту суммарное сальдо трех потоков должно быть скорректировано на сумму собственного капитала,  направленного на финансирование прироста оборотных активов. В  методическом плане все процедуры, связанные с решением этой важной проблемы, проводятся точно так же, как и при расчете влияния  собственного капитала, направленного на финансирование основного  капитала в процессе оценки эффективности.

 

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ.

 

[1] Бузова И. А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций /под ред. Есипова В.Е. — СПб.: Питер,  2004. — 432 с.: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).

 

[2] Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика. 1998.

[3] Мельников А.В., Попова Н.В., Скорнякова B.C. Математические методы финансового анализа. — М.: «Анкил», 2006. — с. 440.

 

[4] Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М., 1997. 

 

[5] Экономическая оценка инвестиций /под ред.  проф. М.И. Римера. 3-е изд., перераб. и доп. (+CD с учебными материалами). — СПб.: Питер, 2009. —416 с: ил. — (Серия «Учебник для вузов»).